日本第一季度GDP大幅萎缩，央行加息路径受质疑

2025年第一季度，日本经济萎缩幅度超出预期，引发市场对其经济复苏可持续性的担忧，也令日本央行（BoJ）原定的货币紧缩路径面临更多不确定性。

日本第一季度GDP意外下滑

根据最新的初步GDP数据，日本第一季度实际GDP按年化计算下降0.7%，远超市场预期的0.2%收缩。按季度计算，经济收缩0.2%，为去年以来首次出现季度负增长，凸显出日本在全球贸易逆风中的脆弱性。

日本GDP同比变化｜来源：日本内阁府，图表：Ultima Market Calendar

政府数据显示，个人消费占日本经济总量的一半以上，本季度表现持平；与此同时，出口下降0.6%，受全球需求疲软及特朗普政府下的美国贸易政策不确定性影响。而进口增长2.9%，进一步加剧了净出口的拖累。

通胀高企，实际工资持续下降

与此同时，日本仍面临高通胀压力。3月消费者物价指数（CPI）同比上涨4.2%，持续的价格压力正在削弱家庭购买力，并打击消费者信心。

尽管今年春季劳资谈判达成自1991年以来最高的名义工资增长（平均5.46%），但经通胀调整后的实际工资连续第三个月下滑，4月下降2.1%。名义收入增长与实际购买力之间的背离，正在抑制更广泛的消费复苏。

日本实际工资（经通胀调整）同比增长｜来源：日本总务省

政策影响：日本央行陷入两难

当前工资-通胀动态的发展正使日本央行的政策路径变得更加复杂，尤其是在Q1经济已显现出收缩迹象的背景下——这还未计入4月关税措施可能带来的负面影响。

尽管日本央行官员保持谨慎乐观，指出工资与价格持续上涨，但GDP下滑与消费者支出疲软可能迫使其采取更为温和的政策立场。

“若工资增长能带动持续的通胀，日本央行或将循序渐进地加息；但最新的GDP萎缩与实际工资疲弱反映出更复杂的挑战，”Ultima Markets分析师Shawn表示。

尽管面临不确定性，日本央行仍重申其对基础复苏趋势的信心，但也承认新一轮贸易逆风可能令前景承压。

前景展望：需更多数据确认

在经济承压的情况下，市场对日本政府推出新一轮财政刺激措施的预期升温。石破茂首相领导的政府可能面临国会议员更大的呼声，要求通过减税或扩大公共投资来提振经济，尤其是在关税带来的负面影响日益显现之际。

同时，市场将密切关注4月与5月的工资及CPI数据，以判断消费支出是否企稳——这将成为日本央行是否在9月前再次加息或延长暂停周期的关键。

日元展望：仍存下行压力

近期全球贸易乐观情绪回升，以及市场对日本央行加息时点的延后预期，令日元再度承压。

美元兑日元（USD/JPY）过去三周从140大幅反弹至148附近。虽然目前在148.00关口遇阻，但由于日本经济数据疲软、收益率差缩窄等因素，美元兑日元下行空间可能受限。

美元兑日元，4小时图分析｜来源：Ultima Markets MT5

在全球风险情绪与国内基本面不确定性仍存的背景下，日元可能继续受到波动影响。市场参与者将关注即将公布的4月与5月经济数据，以寻找更明确的线索。目前来看，日元对主要货币的上行空间或暂时受限。

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